Финансовый леверидж: как используют эффект рычага для увеличения прибыли

Если посмотреть на любой успешный бизнес достаточно абстрактно, он будет представлять собой механизм по превращению денег в ещё большее количество денег. При этом можно использовать не только свои, но и чужие, например, заемные средства. Это выгодно даже с учетом выплачиваемых процентов по кредитам, если занятые деньги окупают свою стоимость и дают дополнительную прибыль. В таком случае говорят, что компании для повышения отдачи от бизнеса используют финансовый рычаг или леверидж.

В зависимости от точки приложения леверидж бывает нескольких видов:

Что такое финансовый леверидж?

Леверидж (от английского leverage, «рычаг, кредитное плечо») – это привлечение заемных источников для финансирования стратегически важных проектов компании с целью увеличения прибыли. Использование левериджа позволяет контролировать большее количество активов, поэтому с ним:

• рост стоимости активов приведет к большей прибыли (при условии, что процент по кредиту ниже процента роста стоимости активов);
• снижение стоимости активов приведет к повышенным убыткам, по сравнению с ситуацией без использования левериджа.

Вот как это работает: допустим, вы хотите купить квартиру в инвестиционных целях. У вас есть «на руках» ₽5 млн, можно купить квартиру за наличные, либо взять в ипотеку недвижимость стоимостью 10 млн рублей. Для этого придётся взять заемные средства в размере 5 млн рублей под 10% годовых, то есть платить по 500 000 рублей ежегодно.

Если стоимость недвижимости вырастет за год на 20%, то доход от роста стоимости квартиры, купленной за наличные, составит 1 млн рублей. Это 20% от изначальной суммы вложений (5 млн рублей). Квартира за 10 млн рублей подорожает на 2 млн рублей. После выплаты процентов по кредиту (500 000 рублей) чистая прибыль составит (2 000 000 – 500 000) 1,5 млн рублей. Это соответствует 30% от вложенных собственных средств (5 млн рублей). Использование финансового рычага привело к росту прибыли с 20% до 30%.

Посмотрим, что произойдет при другом развитии событий. Допустим, за год цены на недвижимость снизились на 20%. Тогда убыток по купленной за наличные средства квартире составит 1 млн рублей, или 20%. Квартира за 10 млн руб. упадет в цене на 2 млн. рублей, а после выплаты процентов по кредиту убыток составит (2 000 000 + 500 000) 2 млн 500 тыс. руб. Это ровно половина от собственных средств, вложенных в квартиру, или 50%. То есть леверидж в этом случае привел к увеличению убытков с 20% до 50%.

На этом примере видно, как использование финансового рычага меняет отдачу на собственный капитал, а также увеличивает риски.

Показатель левериджа используется в финансах для оценки возможностей роста рентабельности компании и оценки степени риска, при использовании заемных средств. А в трейдинге, например, он показывает, насколько трейдер может увеличить прибыль за счет использования кредитного плеча, а также насколько увеличатся убытки в случае, если что-то пойдет не так.

При анализе действия финансового рычага используют два основных показателя:

Коэффициент финансового левериджа

Этот коэффициент показывает долю заемного капитала относительно собственных средств компании. Формула для его расчета выглядит как соотношение всех обязательств (Total Debt) к собственному капиталу (Total Equity). Часто его так и обозначают: D/E (Debt to Equity ratio).

Отношение D/E можно рассчитать на основании опубликованной отчетности, также этот показатель приводится в карточках финансовых инструментов на аналитических ресурсах: Tradingview, Investfunds и других.

В России оптимальным считается показатель КФЛ равный 1, то есть допускается примерно равное значение собственных и заемных средств в источниках финансирования деятельности предприятия. Отдельные экономисты считают, что значение показателя можно повысить до 1,5-2, при наличии регулярного денежного потока. Наиболее консервативные эксперты предлагают для КФЛ следующую шкалу:

• >7 – повышенные риски, связанные с потерей финансовой независимости и стабильности;
• 0,7-0,5 – оптимальный коэффициент, дающий возможность для эффективного управления финансами;
• < 5 – возможно, недооценивается роль заемных средств для увеличения прибыли.

Для инвестора коэффициент финансового левериджа – это быстрый способ оценить, насколько компания финансово устойчива, в какой степени она опирается на долг для поддержки своей деятельности, и как она выглядит по уровню долга на фоне конкурентов. Банки на основании КФЛ делают выводы о степени долговой зависимости компании, принимают решение о предоставлении кредита и процентной ставке.

Пример. В банк за получением кредита обратились две компании, «Стройинвест» и «Стройснаб» (наименования придуманы, все совпадения случайны). Их собственный капитал составляет 10 000 000 и 40 000 000 рублей соответственно. Заемные средства первой компании по отчетности – 0, у второй – 20 000 000. Кредит размером 5 000 000 руб. не ухудшит финансовую устойчивость компании «Стройинвест», так как КФЛ = 0,5 считается нормальным показателем. В свою очередь, у второй компании он равен этой величине уже на момент обращения в банк. Дальнейшее наращивание обязательств повысит риски, как для самого предприятия, так и для заимодавца. Банк может отказать в кредите или повысить ставку.

Отраслевые различия D/E

Правильный способ оценить коэффициент финансового левериджа – сравнить его со средним показателем у конкурентов по отрасли. Дело в том, что для разных отраслей экономики будут характерны разные коэффициенты: там, где для ведения бизнеса необходимы высокие капитальные затраты, коэффициент будет выше. Поэтому он высок в таких сферах, например, как строительство недвижимости, нефтегазовые трубопроводы, телекоммуникации, авиалинии, и низок у компаний, работающих в сферах услуг, интернет-ритейла, разработки ПО.

Кроме того, из-за особенностей бизнес-модели, коэффициент D/E высок в финансовой сфере. Банки привлекают заемные средства под низкие проценты, чтобы ссужать их в виде кредитов под высокие. Для них эффективное использование финансового рычага – основа бизнеса, поэтому у них этот коэффициент традиционно выше, чем в других отраслях.

Анализируя данные таблицы, инвесторы могут сделать несколько выводов:

• Можно сравнить показатели одной компании в динамике: увеличивается или уменьшается степень зависимости от заемных средств во времени.
• Как выглядит предприятие по сравнению с конкурентами: например, Роснефть явно выбивается из средних значений по отрасли и показывает высокое значение КФЛ.
• Компании потребительского сектора показывают намного более высокий процент использования заемных средств, чем производственный сектор. Это отраслевая особенность: к заемным средствам обычно относят и задолженность перед поставщиками. 

Обращает на себя внимание отрицательное значение КФЛ для Аптечной сети 36,6. Что это означает? Вспомним, что собственные средства (знаменатель формулы) — это уставный капитал, прибыль, целевые финансовые поступления минус финансовые обязательства (с учётом процентов по кредиту). Коэффициент станет отрицательным, когда заемные средства превышают собственный капитал предприятия.

Но даже аномально высокий коэффициент – не всегда повод для беспокойства. Например, часто компании увеличивают долю заемных средств при старте реализации капиталоемких проектов: строительстве новой фабрики, освоении нефтяного месторождения или создании телекоммуникационной инфраструктуры, в ранее не охваченном районе. Этот рост коэффициента D/E – плановый, и ввод новых мощностей в работу, в будущем, позволит его снизить. Поэтому важно понимать, что конкретно происходит в компании, и с чем именно связана динамика КФЛ.

Эффект финансового левериджа 

Для большей информативности при анализе финансового рычага надо оценить его влияние на конечный результат деятельности компании – чистую прибыль. Это можно сделать, используя формулу расчета эффекта левериджа, которая учитывает налоговую нагрузку и процентную ставку по кредитам.

Пример. Для наглядности рассмотрим пример с уже знакомыми компаниями, их исходные данные приведены в таблице.

Рассчитаем эффект финансового левериджа для обоих предприятий:

1. (1 – 0,2) х (40 – 30) х 0,5 = 4 %.
2. (1-0,15) х (20 – 30) х 0,5 = - 4,25%.

В первом случае заемные средства повышают прибыль компании на 4 процента (положительный эффект левериджа), во втором случае – уменьшают на 4,25% (отрицательный эффект). Очевидно, что при такой рентабельности капитала, которую демонстрирует «Стройснаб», кредит слишком дорого стоит для компании и приведет к умножению убытков. Чем выше показатель D/E, тем больше будут потери. Другими словами, чем больше кредитное плечо – тем выше риски.

 Выводы

Леверидж действует как рычаг и увеличивает как возможности, так и риски. Успешной и финансово стабильной компании он поможет быстрее развиваться и получать больше прибыли, а для организации, с падающими продажами и выручкой, ускорит путь к банкротству. Риски повышенного левериджа непропорционально больше выгоды от его правильного использования, поэтому именно с возможных рисков стоит начинать анализ коэффициента D/E.

При неблагоприятном стечении обстоятельств, убытки с использованием левериджа могут вырасти многократно. Если прибыль от актива, взятого на заемные средства, окажется ниже платежей по кредиту, компанию ждут убытки. Кроме того, увеличение левериджа означает снижение доступности заемного капитала в будущем: банки оценят текущий коэффициент D/E как высокий, и откажут в новых кредитах или существенно поднимут ставку кредитования, реагируя на возросший риск банкротства.