Переподписка в IPO – что это и как влияет на инвесторов?

Бум IPO прошел несколько лет назад, теперь компании всё чаще выходят на рынок неудачно. Однако в некоторых случаях, спрос со стороны инвесторов настолько велик, что приходится использовать переподписку. Что означает переподписка и какое влияние оказывает на инвесторов?

Переподписка (от англ. oversubscription) – это ситуация, в которой потенциальные инвесторы проявляют большой интерес к новому выпуску ценной бумаги, где спрос превышает актуальное предложение. Перед новым выпуском акций, андеррайтеры проводят опрос среди инвесторов, которые готовы принять участие в IPO. Если инвесторы заказывают больше акций, чем выпущено, то считается, что ценная бумага имеет избыточную подписку.

При переподписке андеррайтеры и компании, чьи бумаги будут размещены на бирже, могут выбрать 4 действия:

Увеличить количество выпускаемых акций.

Увеличить цену за 1 акцию.

Увеличить цену и количество ценных бумаг.

Оставить всё как есть.

Естественно, на практике применяется только первые три действия, так как никто не хочет упускать возможность дополнительного заработка.

Действия андеррайтеров при переподписке

Если принято решение о переподписке, то происходит оповещение брокеров, которые в свою очередь сообщают об этом инвесторам. Инвесторы вправе согласиться или отказаться.

Кто получает плюсы от избыточной подписки? В основном, это выигрышная ситуация для компании и андеррайтера. В редких случаях всё заканчивается печально. Самым ярким примером можно выделить акции социальной сети Meta* (ранее Facebook), переподписка была настолько большой, что Morgan Stanley и David Ebersman (финансовый директор Facebook) решили поднять количество размещения на 25% и повысить цену до $38. Стоимость акций оказалась неоправданно высокой. После IPO данной компании цены на акции пошли вниз, рынок понял, что цена актива завышена. Интересно, что первичное размещение компании Facebook оказалось первым, в котором «Фридом Финанс» принял участие, предоставив возможность инвесторам вложиться в акции. Несмотря на то, что «первый блин оказался комом», компания сумела прочно закрепиться в российском сегменте брокерского обслуживания. В 2022 году, после понятной всем ситуации, компании пришлось менять свои приоритеты.

Кто получает минусы? Инвесторы остаются недовольными, если их аллокация оказывается меньше ожидаемой при подаче заявки. Повышение стоимости акций также является для них невыгодным. Одним из негативных последствий ажиотажного спроса на бумаги компании при IPO становится высокая волатильность цен в первые дни торгов. Интерес «подогревают» неудовлетворённые инвесторы, не получившие желаемую долю и вышедшие на вторичный рынок.

Завышенные ожидания относительно темпов роста бизнеса эмитента несут определённые риски для инвесторов. Переподписку может спровоцировать искусственно созданный высокий спрос. В результате она не отражает реальное положение дел, а выступает лишь способом обойти низкую аллокацию (инвесторы подают заявки «с запасом»). Это приводит к переоценке эмитента. Пример. Компания «ЕВРОТРАНС» провела IPO в ноябре 2023 года, и по результатам первого дня торгов стоимость акций упала на 12%.

Примеры переподписки по компаниям России и США

В истории российских IPO многократные переподписки встречались до 2022 года, когда существенная часть спроса приходилась на иностранных инвесторов. Книги заявок переподписывались при размещении акций Яндекс, Озон, Mail.ru. В 2023-2024 годах число российских компаний вышедших на IPO выросло, однако в основном ставка делается на частных инвесторов, что определяет скромные финансовые размещения. Тем не менее есть удачные примеры IPO.

Группа «Астра», разработчик ОС и ПО для импортозамещения. Объявила о размещении 10,5 млн акций по цене 300-330 руб. за штуку 5 октября 2023 года. За неделю спрос превысил предложение более чем в 20 раз. После окончания торгов рыночная капитализация компании составила 69,9 млрд руб.

ПАО «Совкомбанк» объявило продажу акций 15 декабря 2023 года. Книга заявок была переподписана 10 раз, что позволило реализовать бумаги по верхней ценовой планке 11,5 руб. за акцию. Торги завершились на отметке 12,4 руб. за акцию, что свидетельствует о неудовлетворённом спросе инвесторов.

Каршеринг компания «Делимобиль» провела IPO 7 февраля 2024 года. Изначально было объявлено о продаже акций на 3 млрд руб. в ценовом коридоре 245-265 руб. за штуку. С начала сбора заявок книга была переподписана в 3 раза. В результате объём размещения увеличился на 40% до 4,2 млрд руб.

ПАО «МТС Банк» – первичное размещение акций данной компании оказалось одним из самых удачных за всю историю Мосбиржи. Первые торги проведены 26 апреля 2024 года. Компания планировала размещение акций на 10 млрд руб. по стоимости 2500 руб. за штуку. За период подачи заявок было осуществлено 15 переподписок. В итоге объём IPO составил 11,5 млрд руб.

Группа «Arenadata», разработчик ПО на рынке СУБД, провела IPO 1 октября 2024 года. Весь объем размещения был покрыт заявками в первый день. Книга была переподписана несколько раз, акции были проданы по верхней планке — 95 руб. за штуку (нижняя граница 85 руб.).   

Обострение геополитической обстановки в 2022 году негативно отразилось на мировых рынках IPO. За весь год количество размещений в США составило 149 IPO против 908 в 2021 году, объём снизился до $21 млрд ($283 млрд годом ранее). В 2023 улучшений не произошло, оживление на американском рынке IPO началось с начала 2024 года. Приведём несколько примеров.

Astera Labs, производитель устройств для обучения и работы ИИ-моделей в ходе IPO 20 марта 2024 года продал 19,8 млн акций по цене $36 за бумагу, что превысило верхнюю планку на 6%. Первоначально планировалась стоимость акции  $27-$30. В результате высокого спроса был увеличен ценовой коридор до $32-$34 за бумагу.

Интернет-форум Reddit вышел на IPO 21 марта 2024 года. Ценовой диапазон для продажи компания установила в 31­-34 доллара за акцию. Подписка превысила планируемый объём в 4-5 раз, благодаря чему акции вышли в продажу по верхней границе диапазона, и в первый день торгов выросли в цене на 48%.

Tempus, держатель платформы для обработки медицинских данных с привлечением ИИ. Компания завершила IPO 14 июня 2024 года, разместив свои акции на NASDAQ. Она привлекла $410,7 млн ​​при предполагаемом объеме $399,6 млн. Цена одной акции планировалась в диапазоне 35-37 долл., благодаря переподписке, бумаги торговались по верхней границе. В первый день торгов их стоимость выросла до $40.

Lineage Inc., инвестиционный фонд, управляющий международной сетью холодильных складов, 24 июля 2024 года  в рамках IPO продал 57 млн. акций по цене $78 за бумагу. Предварительный диапазон был установлен на уровне $70-82, планировалась продажа 47 млн. бумаг.

OneStream, разработчик ПО для финансовой сферы, привлёк $490 млн в ходе IPO в июле 2024 года, выставив на продажу 24,5 млн акций по цене $20 за штуку, тогда как предварительный план предполагал их продажу в ценовом коридоре $17-19.

Заключение

Подъём рынка IPO в 2024 году отмечается также в Европе и Азии, что порождает оптимистичные ожидания. В частности, оптимизм связан с ожиданием цикла снижения учётных ставок ФРС, ранее повышенных в целях борьбы с инфляцией. Это послужит подтверждением преодоления кризисных явлений и увеличит возможности привлечения средств для инвесторов.

*Деятельность компании запрещена на территории РФ

0 комментариев